长远发展积极周大福

周大福珠宝集团有限公司

CHOW TAI FOOK JEWELLERY GROUP LIMITED

股票代号:01929

市盈率:27倍

每股盈利:$0.60

市值:$1700亿

业务类别:珠宝零售

集团主席:郑家纯

主要股东:Chow Tai Fook Capital Limited(72.4%)

5年业绩

年度:2017/2018/2019/2020/2021

收益(亿):512/592/667/568/702

毛利(亿):150/162/186/161/201

盈利(亿):30.6/40.9/45.8/29.0/60.3

每股盈利:0.31/0.41/0.46/0.29/0.60

每股股息:0.51/0.57/0.65/0.24/0.40

毛利率:29.2/27.4/27.9/28.4/28.6

ROE:9.16/12.6/14.3/10.2/21.1

(截至31/3为一个财政年度)

–企业简介–

周大福是香港、澳门及中国内地地区市场占有率最大的珠宝商之一,拥有庞大的零售网络。于大中华区、新加坡、马来西亚等地零售点共超过4,000个,遍布500多个城市。

周大福主要产品为主流珠宝及名贵珠宝产品,包括珠宝镶嵌首饰、黄金产品、铂金、K金产品、钟表。

–拥品牌网络–

周大福这品牌,相信大家都有所认识,这种广为人知品牌拥有的优势,以及对产品附予的附加值,就是品牌价值。品牌可以说是相当有用的赚钱工具,而这亦是周大福最重要的资产。

企业拥有品牌价值,往往比拥有厂房等资产来得更好,因为厂房类等资产必然会老化,要投入资源去提升,故长远计品牌的赚钱能力必然更高。

而周大福这间市值过千亿的企业,固定资产只有数十亿,但每年所赚到的钱都有数十亿,可见其品牌及完善的系统,才是最能创造财富的地方。

–业务模式–

除自营店外,周大福亦透过熟悉该区的当地企业,以加盟方式发展内地的三线及较次级城市。这营运方式除可平衡风险外,亦能提升品牌知名度,长远能提升品牌价值。

周大福品牌拥有相当的价值,令其在中国各地开店有优势。由于珠宝黄金属于贵价物品,而在假货不绝的大陆,零售珠宝黄金这行业自然更需要品牌,故品牌作用很大,亦是信心保证。

凭着这保证,周大福无论在定价能力或扩充市场时,都享有更大优势,令其在长远竞争中,能享较高的获利能力。

周大福吸引之处除品牌价值外,就是其市场的领导地位,以及庞大而完善的销售网络,令其在行业中占有优势。另外,周大福运用垂直整合业务模式,包括原材料采购、设计、生产,以及在庞大的零售网络进行之市场推广与销售活动,令成本控制方面更为有效。

–业务分析–

周大福的业务以零售为主,占营业额过半,而批发部分则较少。至于产品方面,主要可分为四大类:

营业额由上市前2010年的200多亿,升至近年逾700亿水平,情况大致理想。虽然早几年在零售市道较疲弱时期出现中期调整,毛利同样有类似趋势,但近年大致回复正常水平。

从周大福的毛利率可见,就算金价升跌、成本上升、生意下跌,周大福的毛利仍保持于27%至30%水平,颇为稳定,反映就算外在环境有变,毛利率都能维持。

即使大福就算面对不利环境,都不会将产品大幅减价或减低档次,不会影响定位,反映周大福在策略上要维持一定的毛利水平。虽然这策略可能令中短期盈利减少,但长远能保持品牌质素。

至于盈利方面,已见从低位开始回升。根据管理层的解释,是因为中国内地消费气氛有复甦迹象、客户对黄金需求强劲和新增零售点所致。

股本回报率(ROE)方面,整体数字都是理想的,有一定吸引力。盈利已出现止跌回升迹象,反映赚钱能力开始回到正常水平。

–往后发展–

虽然中国中短期经济会放缓,但长远计,中国经济仍不太差,中国人可支配的收入会平稳上升,对奢侈品的需求只会持续增长,故周大福的长远发展仍是正面。

另一影响周大福的就是金价走势。不少人视黄金为终极货币,而且更是有限资源,故长远计金价必然上升。虽然金价上升会令其收入增多,但就算金价下跌亦不一定对其不利,因会吸引更多人买入,从而令整体营业额增加。

因此,关键不是金价的走势,而是人对黄金价值的观念,若人们认为黄金有价值,就会有持续的需求,而在可见将来,中国人对黄金的喜爱,以及其作为货币的价值,都不会有太大改变。

另外,数年前人造钻石在首饰市场出现,价格只有天然钻石的两至三成,消费者用肉眼根本看不出2者分别。

这将推动客户选择较有品牌的商户购买钻石,以免出现被骗风险,这将令周大福受惠。但长远而言,在消费者眼中的天然钻石价值或出现改变,而这改变会令首饰行业出现什么样的冲击,暂时难以估计。

–投资策略–

综合而言,周大福拥有品牌、完善的销售网络,以及一定的市场占有率,加上行业本身赚钱。

虽然近年总负债增多,令风险度略有提高,整体而言,这股算得上是优质股。

但由于此企业比较庞大,就算向内地二、三线城市发展,亦不会像过往般快速增长,虽然总体的潜力仍有,但不会太大。往后亦只能平稳发展,故对此股的评价为正面。

这股近年在疫情下,生意反而向上,主要是中国业务向好,加速开分店,以及中国的内需带动,令近年股价表现理想。

市场对其估值不断向上,当中有两大因素,第一,分店增加令营业额实质向上,第二,赚钱能力有所提高,亦因为这两点,我在估值时都调高了这股的价值。从估值分析,现时市盈率已达27倍,预测市盈率24倍,当然不便宜,甚至过了合理区,但如果考虑增长力及质素,勉强可定义为合理区顶。

如果投资者之前已有货,建议长线,这股仍有发展,但增长速度会略减。如果无货投资者,可等回5-10%先小注,然后下跌再加,算是较稳健的策略,投资后长线。

(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票)

文/龚成

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